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来源：市值风云

一、循环播放的业绩修正

年7月14日，猛狮科技（．SZ）再次对年第一季度报中的“半年度业绩预计”进行修正，由盈利至少0.7亿下调为亏损2.7亿-2.9亿，令人大跌眼镜。

但是，你可能不知道的是，同样的套路，猛狮早在年业绩预告上，已经玩了4次。

年1月31日，猛狮科技对年度业绩预告进行公告修正，将原来预计的年至少实现2亿归母净利润、同比增长.82%，修正为至少盈利1亿、同比增长仅为6.41%。

年2月28日，猛狮科技公布年业绩快报，预计实现归母净利润为0.5亿，同比下调44.92%。

年4月2日，公司再次披露业绩修正公告，对2月28日的业绩快报进行修正，将年归母净利润由盈利0.5亿修正为亏损1.29亿，同比下降.98%。

公司委婉地将说辞修改为该项业绩调减是与审计师事务所沟通的结果，而且最后还甩锅给会计相关责任人员“会计核算水平不够”。

当然，上述修正似乎还不够，猛狮还要再来一次：最终，年业绩归母净利润为-1.34亿，同比减少.74%。

次次不一样、回回推倒重来，相信早就让投资者对数字是亏是盈没了兴致，反而不如搬个小板凳——看公司如何把身上的遮羞布一遍一遍扔掉、再捡起来穿上。

好戏，就要循环播放！

二、身陷泥潭的猛狮和它的股东们

猛狮科技是年由汕头市沪美蓄电池有限公司发起成立，有30年的蓄电池制造从业经历，年在深圳中小板上市。

目前的业务主要包括高端电池制造、清洁电力和新能源车辆三大板块，主营产品是各类铅蓄电池产品的研发、生产和销售。未来打算立足高端电池制造，将主营业务往清洁电力产业链和新能源车辆产业链方向拓展，目标是成为一家清洁能源全生态链企业。

截止年1季度，猛狮科技的总资产亿，负债约83亿，负债率已达75%；主要因借款而导致的受限资产达24亿，占总资产22%，一年内即将到期的负债有15.7亿。

当期实际担保余额高达25.6亿，占当期净资产比例高达95.15%，其中存在一定风险的担保金额达18.8亿。

除此之外，公司的董事长以及控股股东们的股份质押比例高达99%。

年4月27日，猛狮发出《关于公司向关联方汕头市澄海区沪美蓄电池有限公司借款暨关联交易的公告》，拟向控股股东沪美公司申请不超过10亿元人民币的短期资金拆借额度，用于公司资金周转及日常经营。

而此时的控股股东沪美公司已然是泥菩萨过江，身陷泥潭了。

年4月-6月期间，猛狮多次公告“公司控股股东沪美公司所持公司股份被动减持或存在被动减持风险”，被动减持的原因包括但不限于沪美公司未按照约定进行履约保障和进行质押回购，构成违约。违约的部分股份被证券公司强平，被动减持.25万股，金额合计万。

而且，从猛狮科技控股股东的财务数据来看，净资产为-4.2亿，净利润亏损1.55亿，早已资不抵债。

后续还有一波公司实控人、持股5%以上股东被动减持的公告和风险提示性公告。

年6月中旬之后各司法机关轮番对各大股东、实控人所持有的猛狮科技股权进行冻结。

这个“轮候冻结”，通俗点讲，就是多个债主上门，轮流来讨债。

而从冻结的情况来看，也是不忍直视。

持股5%以上股东易德优势的7.63%的股份被%冻结！

实控人陈乐伍所持7.45%的股份也%被冻结，而且被司法轮候冻结9次！（最新冻结公告中，公司都懒得披露这是第几次被冻结了，于是风云君手动数了下……）

控股股东沪美公司所持24.02%的股份也是%冻结，而且已被7次轮候冻结，而一旦被司法处置，公司控制权可能也会发生变更。

还有，因还不上新华信托的万债务，公司18个银行账户被法院冻结，万募集资金被法院强制执行划扣……直至8月10日，还清上述债务后，银行账户才被解除冻结。

更搞笑的是，浙商银行深圳分行，因担心公司不能按期归还借款，在未告知公司的情况下，先是采取停止支付操作，猛狮要求对方解除止付措施，对方不仅没有采纳，而且直接从猛狮科技的募集资金账户划转万资金……猛狮科技称，浙商银行深圳分行的上述行为严重违反《募集资金四方监管协议》的约定，严重损害猛狮公司及股东的合法权益……真叫一个老赖喊得比债主还凶……

8月23日，猛狮科技的控股股东沪美公司被深交所进行公开谴责处分：在已知质押股份将被东兴证券强行平仓的情况下，未能采取措施应对平仓风险、在东兴证券已为沪美公司预留足够时间进行预披露时，沪美公司未在上述股份被强行平仓卖出的15个交易日前预先披露减持计划……猛狮心想公开谴责又怎样？又不会像延禧攻略中魏璎珞引雷那么危险……

就以上情况来看，猛狮已经是一只病猫，要凉凉了。

那，昔日猛狮是怎么沦落到今天这个地步的呢？又是“中国式上市”害了它嘛？

风云君来说说其中一二。

三、并购支撑昙花一现

先说业绩，直接上图。

从年-年，前3年不用看，盈利情况是亏、盈、亏，为了避免被戴帽（ST）煞费苦心。

至于怎么盈利怎么保壳的，熟读市值风云三百篇的小伙伴一定都已经轻车熟路了——市值风云的老读者现在闭着眼都能给上市公司望闻问切了。

我们直接看变化最大年份：猛狮科技年实现营业收入20亿，净利润0.7亿，分别较上年同期增长.37%和.11%。年营收为39亿，净利润为亏损1.7亿。

这里就有2个问题，年为何业绩增长如此之快？年为何收入增长，利润反而亏损？

先说年，公司是如何做到营收增长.37%和归母净利润增长.11%的。

根据年报披露信息来看，与公司当期完成的多项收购有关，在原有电池业务的基础上新增了清洁电力和汽车租赁业务，实现由以电池业务为主向新能源产业转型。

其中主要收购标的之一的深圳华力特公司，其主营产品是能源信息一体化系统集成、电力工程建设，属于清洁电力业务板块；另一收购标的郑州达喀尔的主营产品是新能源汽车租赁服务，分别给当年带来11亿和2亿的营收，其中清洁电力行业业务一跃成为公司当年的主要业务，收入占比达56%，毛利率也是当期最高，因此成为当期盈利较高的因素之一。

另外，报告期将公司于年5月投资建设完成的郧西电力公司于年6月整体出售，确认了万投资收益，而接盘方天津富欢企业管理咨询有限公司于年4月才成立。

天津富欢在年9月30日立即将%的股权又转让给了新股东北京北控苏银，很可能天津富欢的成立就是为了当接盘侠。

另外本年获得的政府补助等营业外收入比上年度增加万等导致公司归母净利润增长.11%。

与此同时，当年的应收账款也由年的1亿左右骤增至13亿，同比增长%。

其中，作为主要营收来源的深圳华力特也成为公司主要应收来源，为公司带来58%的应收账款，金额为7.4亿，1年以上的应收款项有2亿。公司称因深圳华力特公司属于工程类公司，建设周期相对较长，因此公司给予客户的信用期也相对较长所致。

四、并购的质量以及业绩疑点

既是公司主要收入构成，又给公司带来大量应收账款的标的，如何用财务指标简单衡量其收购质量呢？

风云君的标准是看商誉、看业绩承诺、以及收购带来的财务风险。

猛狮科技当期商誉一共有6.9亿，其中因收购深圳华力特带来的商誉有3.75亿，为猛狮商誉中的最大构成部分，占比达54%。

收购进行资产评估时，其账面净资产为2.38亿，评估价值6.62亿，增值.17%，其中交易对方屠方魁、陈爱素及其一致行动人力瑞投资、金穗投资为本公司关联方，以及交易对方中世融川的公司实控人也同为猛狮的实控人，该交易构成关联交易。

交易总计作价6.6亿，股份支付占比为98.12%，现金支付对价仅占比1.88%。

因此，股价走势对于这些关联方们至关重要。

同时该收购也附赠业绩承诺一份，年、年和年实现的扣非净利润分别不低于万、万和万。

而在此之前，另一上市公司英唐智控（，SZ）也曾计划收购华力特%股权，并对其做出了从年到年的业绩承诺。

但是年9月终止了收购，根据前次收购计划的业绩承诺，发现华力特在年、年实际完成的业绩均少于前次收购时定的业绩承诺。

但是，换作被猛狮收购后，年，华力特当年完成了万的业绩，完成率达%，超额万。

但是，该收购标的在被收购前，自身就存在流动性不足风险，各年偿债能力指标呈逐年下降趋势。

被收购到上市公司后，猛狮科技当年的资产负债率达到了73%。，并在年报中也披露了该项财务风险提示：因公司自身传统铅电池业务盈利能力较弱，新的业务需要大量资金，而且大部分处于投入期，盈利能力尚未体现，加上公司自身造血功能较弱，现金流压力较大，需要通过融资来减少财务风险。

而且从这两年金额最大的现金流入流出项目来看，是筹资活动：其中年借款金额达22.8亿，年借款增加到34亿，年和年的票据贴现资金分别为1.52亿、2.32亿，售后回租融资2.8亿，资金拆借金额达14亿。

到了年上半年，更是到了无法续贷的地步。

不考虑上述在近两年产生的大量应收票据贴现情况，从回款率来看，清洁电力业务在年应收账款在5个月内的回款率仅为17.63%。

回款率较差，那应收账款的坏账准备计提政策又如何呢？

通过对深圳华力特的账龄进行分析，发现账款主要集中在3年以内，通过与同行业上市公司比较，深圳华力特1年以内的坏账计提低于行业平均1.75%，1-2年的低于行业平均2.75%、2-3年的账龄低于行业1.25%。根据年披露的应收账款账龄信息来看，将近节约万的坏账计提。

当然坏账计提政策也曾被深交所问询并予以披露，公司称圳华力特的合作客户均为国企、央企以及大型房地产企业，信誉良好，坏账计提已经较充分。

而在年4月13日，猛狮召开董事会临时会议，通过了调整资产减值准备的议案，其中就包括补计提应收账款坏账准备9万，而其中主要补提对象就是清洁电力板块的深圳华力特。

因此，如果将上述万予以谨慎计提，这业绩承诺完成的质量估计要大打折扣了。

另外，风云君通过翻看深交所对猛狮的年年报问询函，也发现了一些业绩疑点。

深交所针对猛狮-年2年的经营现金流量净额连续为负的情况，要求猛狮详细列示主要销售客户及供应商以及账款情况。

从猛狮回复函中列示的客户信息来看：第一大客户是河南协通新能源开发有限公司，当年销售额为1.88亿，已经回款1.58亿。

通过天眼查得知该公司注册于年8月24日，其经营范围是新能源技术推广、技术咨询，12月1日两名自然人刘琳琳、卞祝仁完成了各80万和20万认缴出资，同时于12月14日将各自全部股权出质给深圳市永晟新能源有限公司。

年11月22日股权变更，公司大股东变为上述质权人，同时企业的通信地址也变更为深圳市南山区软件园某地，公司社保信息为1人。

通过河南协通新能源的经营范围还不能确定其具体是哪个板块的客户，但是通过其质权人，也就是后来的大股东“永晟新能源”，其经营范围为新能源发电工程的设计、新能源发电工程的建设、经营等，因此可以推断，该客户为清洁电力业务的客户。

但是上述也提到，该接盘方在年11月底才从两位自然人手里接盘，而且两名自然人股东股权在出资万之后立即将股权出质了，一种解释是自然人缺钱，另外还可能说明出资的万都有可能不是自然人自己出的。

社保就1人的小公司，怎么会在年有实力采购1.88亿的工程服务呢？

而且永晟新能源对外投资的几家河南公司法定代表人均为上述提到的自然人刘琳琳，而且这几个名叫某某能源的小马甲均在年9月21日同时注册——但是很快就注销了。

风云君估摸着应该与河南协通新能源股权转让时间差不多，至于为什么注册这么多小马甲，以及很快注销掉，相信各位看官估计也能猜得出十之八九。

所以，猛狮的清洁电力业务的收入令人生疑。

除此之外，风云君忍不住又八卦了一下第2大客户“金塔县畅通电气安装有限公司”，在天眼查搜全称并没有该公司。

但是一家平山县畅通电气安装有限公司赫然在目，地址在河北石家庄，成立时间在年，主营电气安装，光伏发电设备安装。即使名字张冠李戴了，但是这家业务唯一能沾边的公司，很显然不可能在年成为猛狮的客户。

根据金塔县地理位置，属于甘肃省酒泉市，想到猛狮旗下有一家子公司酒泉润科也是从事光伏业务，但是年年报披露，酒泉润科的营业收入仅有万，所以1.48亿的销售是如何来的？

另外，在问询函中还有一位英文客户，后缀是AG，而猛狮科技旗下就有一个后缀为AG的子公司“DurionEnergyAG”，从事清洁电力业务。

在年4月，猛狮与DurionEnergyAG，以及其控股股东InternationalPowerInvestAG共同签署了投资认购协议，以自有资金万欧认购DurionAG新发行的股份，以此来拓展欧洲储能市场业务，认购完成后，猛狮与IPIAG共同参股DurionEnergyAG。

年，猛狮对GlobalDiscoveryAG公司实现销售.8万，并确认为当期营业收入，到了年底，在期末披露的欠款方前五名中也发现了该公司，仍然欠款.8万，也就是说，该笔销售是连预付款都没收到，全额赊销！

而且披露的是与该公司无关联关系，但是通过DurionEnergyAG公司